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（来源：贾舍 吴茜 债券杂志）
◇ 作者：中央结算公司中债担保品业务中心研发创新部 贾舍 吴茜
◇ 本文原载《债券》2026年8月刊
摘 要
近年来，随着环境、社会和治理（ESG）理念的持续升温，全球绿色债券市场不断发展，规模增长势头强劲。在“双碳”目标引领下，中国绿色债券市场深耕十载，逐步成长为全球绿色债券市场的重要力量。然而，二级市场换手率低于同类债券水平、流动性不足等问题制约着我国绿色债券市场从大向强进一步发展。国内外多项研究均表明，债券资产以担保品的形式运用，不仅可以有效改善债券的流动性水平，而且能够显著降低债券发行企业的融资成本。本文从绿色债券担保品的视角出发，分析担保品应用对促进绿色债券市场发展的重要作用，并进一步介绍绿色债券作为担保品应用的国际和国内实践，在此基础上提出完善我国绿色债券担保品使用的建议。
关键词
绿色金融 绿色债券 担保品管理服务
随着环境、社会和治理（ESG）理念的持续升温，全球绿色债券市场蓬勃发展，规模增长势头强劲。根据气候债券倡议组织（CBI）发布的数据，截至2025年末，全球绿色债券市场总规模突破4万亿美元，超过120个国家和地区将绿色债券纳入主权基金配置框架。与此同时，我国已成为全球最大绿色债券市场，2025年全年的发行规模接近2万亿元，其中贴标绿色债券发行规模首次突破1万亿元，继续保持高速增长。然而，随着资产规模的不断扩大，发行连续性不高、阶段性供需关系不匹配等问题导致绿色债券流动性不足、持仓成本高，制约着我国绿色债券市场从大向强进一步发展。据中央结算公司发布的《中国绿色债券市场发展质量评价白皮书（2026）》统计，2025年，绿色债券换手率为52%，远低于银行间债券市场平均水平。
国内外在研究和实践层面均已达成共识，绿色债券资产以担保品的形式运用，相较于其他绿色金融激励政策更能发挥精准调节的政策效应：持有此类资产的金融机构可以通过货币政策工具和各类市场交易获得较低成本的融资，这会提高金融机构对此类合格资产的配置偏好，可以有效缓解绿色债券市场流动性不足、投融资成本高等问题。
绿色债券担保品的国际实践
国外绿色金融发展起步较早，政府部门和行业协会、非营利组织均有力推动了绿色金融的发展。近年来，可持续金融的概念影响力持续扩大，国际组织先后出台促进可持续金融发展的政策措施。2019年，联合国发布的《达成可持续发展目标的融资路线图》成为金融推动可持续发展的全球行动指南。二十国集团（G20）作为全球经济合作的主要平台，将G20绿色金融研究小组扩展为可持续金融研究小组，积极倡导全球可持续金融行动。欧盟在2018年就编制了《可持续金融行动计划》（SFAP），以促进资本流向可持续投资、管理因气候变化等问题而产生的金融风险以及提高经济活动的透明度。国际资本市场协会（ICMA）和气候债券倡议组织（CBI）分别制定了《绿色债券原则》和《气候债券分类方案》，提出了绿色债券项目需要符合的国际绿色分类标准。
随着绿色债券市场的不断发展，各国中央银行也在通过货币政策工具引导金融机构向绿色领域倾斜：2021年，欧洲央行将可持续发展挂钩债券纳入欧元体系公开市场操作合格担保品范围，进一步扩大了欧元体系的可交易资产范围；2024年，日本中央银行宣布认可财务省发行的主权转型债券作为央行贷款的合格抵押品；2025年，欧洲央行将气候因子引入担保品框架，以避免气候转型冲击导致担保品价值下降；2026年6月，英格兰银行宣布，不再接受与热煤行业相关的债券作为向商业银行提供贷款的担保品，以实现减少碳排放的政策目标。
国际清算银行研究发现，中央银行的货币政策担保品框架可以通过稀缺渠道和结构渠道两方面对担保品市场产生影响：一方面，市场中合格担保品的稀缺效应会提升机构的持有意愿，引起资产价格的变动；另一方面，合格担保品范围的扩大也会显著影响该资产的市场结构和长期趋势。中央银行将绿色债券资产纳入担保品框架，可以有效调节金融机构的持有偏好，进而影响绿色债券的市场价格、流动性和长期趋势，实现绿色低碳转型的政策目标。
在货币政策的引导下，国际市场开始重视绿色债券作为担保品的应用。国际金融基础设施响应市场需求，纷纷推出绿色债券担保品相关产品，由此国际市场绿色债券担保品应用体系初步形成。国际金融基础设施提供的绿色担保品管理服务主要分为两种形式。
一是推出绿色相关担保品篮子，便利机构快速筛选担保品。2020年，欧洲期货交易所推出绿色债券担保品篮子，包含按照《可持续发展债券指引》发行的欧元计价债券，支持在回购等交易中直接使用绿色债券作为担保品。2021年，明讯银行推出包括ESG债券和可持续发展挂钩债券的担保品篮子。2024年，欧洲清算银行（以下简称“欧清银行”）支持伦敦清算所回购清算服务推出三方通用绿色担保品篮子，帮助客户实现可持续发展目标。
二是在担保品的参数管理体系中纳入绿色相关指标。2019年，花旗银行支持在证券借贷业务中根据ESG资产的评价指标调整相应的担保品质押率。2021年，纽约梅隆银行将ESG评价数据纳入担保品管理体系，客户可通过担保品管理系统中的ESG评价数据来设置担保品的使用偏好，为担保品管理增加了新的效用维度。2022年2月，Transcend科技公司将ESG评价数据系统地整合到担保品管理流程中，并在多元ESG标准下向客户提供最优的ESG担保品分配方案。2022年9月，欧清银行通过投资Impact Cubed公司将ESG评价数据整合到系统中，分阶段支持客户通过欧清银行“担保品高速公路”将ESG指标纳入其担保品参数管理体系，并支持客户结合自身需求自定义ESG担保品标准。2025年，欧清银行和Transcend科技公司宣布建立联合担保品优化服务体系，实现客户专属场景的自定义模型。
2026年6月，欧清银行发布可持续发展债券白皮书，表示绿色、社会责任和可持续发展债券（GSS债券）作为担保品的应用，在近年来呈现显著增长，该类债券在欧清银行的担保品余额已从2019年的50亿欧元上涨至2025年末的800亿欧元，占全部担保品余额的6%左右，且参与程度和应用范围也在不断扩大，2019年仅有10%的担保品协议使用该类债券，而到了2025年末，该比率已提升至30%。
绿色债券担保品的境内实践
在“双碳”目标指引下，以绿色金融实践为载体的创新产品大规模涌现。境内商业银行先后推出绿色信贷、绿色债券、绿色理财等金融工具，广泛支持和培育绿色产业，市场上的绿色金融产品类型不断丰富，绿色项目的投融资渠道也在不断拓宽。
2018年，中国人民银行出台政策，将符合条件的绿色债券纳入货币政策操作合格担保品范围。央行的此次担保品扩容旨在通过货币政策工具满足绿色融资需求缺口，促进绿色信贷市场发展，体现了国家对绿色经济领域倾斜支持的政策意图。自该政策推出后，国内对其影响开展了多项研究分析，结果表明：担保品扩容直接增加了商业银行负债端对绿色债券的需求，通过拓宽绿色债券的使用渠道盘活了绿色债券二级市场的流动性，提升了绿色债券资产的吸引力，并产生了显著的增信作用，绿色金融债券的收益率较非绿色金融债券平均降低了27—28个基点，有效发挥了降低企业融资成本的作用。
中国人民银行货币政策工具的实施迈出了境内绿色债券担保品应用的第一步，也逐步增加了市场对绿色债券的需求。随着金融机构绿色债券持有量的不断增加，市场呼吁拓展绿色债券作为担保品的业务应用场景。然而，境内绿色债券以信用债为主，存在资产分布零散、管理效率低、信用等级不足、参与渠道缺乏等问题，规模化和体系化的担保品筛选机制还没有形成，影响了绿色债券担保品的拓展应用。为了解决这些问题，中央结算公司在2021年推出了绿色债券担保品管理服务，创建了全国首个标准化绿色债券担保品池和合格担保品范围扩容两种模式。
标准化绿色债券担保品池通过第三方的担保品管理，将零散的高品质绿色债券整合形成统一的资产池，以实现风险敞口安全性、资产管理高效性及绿色效应显著性等多个方面的平衡：一是打造开放式应用场景，支持一键式操作接入各类金融市场业务场景；二是建立标准化参数体系，依据券种、待偿期和评级等10余个要素进行差异化设置；三是实行担保品池化管理，突出资产聚集性和规模性，方便机构实现交易策略和资产运用的优化配置；四是开展全流程风险监测，提供逐日盯市、多退少补、自动调整等全面的期间管理和违约处置服务，实现风险的实时监测与防控。
合格担保品范围扩容是在标准化绿色债券担保品池的基础上，综合考量各金融机构对于绿色债券担保品的不同接受程度，定向推出的合格担保品范围扩容和个性化设置管理标准。相较于绿色债券担保品池的标准化管理思路，该模式在担保品管理机制方面，为每个参与方配备单独的子模块，以满足不同参与机构的个性化需求。
从市场机构反馈来看，兼顾了标准化和个性化需求的绿色债券担保品管理服务受到市场广泛欢迎，符合各参与方商业利益，形成了各方共赢的局面：对资金融出方来说，绿色债券担保品服务拓宽了绿色金融的参与渠道，强化了绿色金融的服务能力，并有助于加强自身的风险管控，实现金融创新与风险防范更高层次的平衡；对资金融入方来说，绿色债券担保品服务有效提升了经济效益，使其用绿色资产获取了低成本流动性，有助于降低持仓成本，盘活闲置绿色债券资产，实现绿色债券担保品对高流动性资产的替代；对绿色债券发行人来说，绿色债券担保品服务提升了二级市场流动性，并向一级市场传导，进而降低了发行成本，有效发挥了绿色溢价效应。自业务推出后，绿色担保品管理规模不断攀升。中央结算公司发布的数据显示，截至2025年末，绿色债券担保品管理余额超650亿元，绿色债券担保品池规模超7000亿元，绿色债券作为担保品的使用效率为10%左右。
配资助手我国绿色债券担保品的发展建议
可以看到，我国境内绿色债券作为担保品的应用取得一定发展，然而相较于国际同业，其发展广度和深度仍具有广阔空间。下一步，建议立足全市场，多维度推动，进一步深化绿色债券作为担保品的应用场景和范围，助推绿色债券市场的高质量发展。
一是顶层设计层面，目前绿债担保品应用的实践探索多来自市场机构的自发行为，更多的政策引导有待充实。因此，建议从以下两个方面深化绿色债券担保品应用：一方面，当前针对绿色债券的绩效考核指标多集中于发行方式、资金投向、信息披露等领域，建议将绿色债券作为担保品使用和接受的情况直接纳入绿色金融相关考核标准，引导金融机构参与，从监管层面实现政策倾斜；另一方面，鼓励将优质绿色债券纳入更多政策类业务的合格担保品范围，同时对绿债担保品应用出台具体的引导措施和加大激励力度，在折扣率、费用等方面给予适当的政策倾斜，提高绿色债券担保品的使用效率。
二是基础设施层面，建议深入了解市场机构的诉求和痛点，对标国际经验，适时推出更多类型债券担保品篮子，如ESG篮子等。同时，绿色债券作为担保品的应用场景还有很大扩展空间，担保品管理服务机构应强化产品创新和金融科技赋能，拓展更多绿色债券作为担保品应用的业务场景，如债券回购和借贷业务中新增绿债篮子等，为参与机构提供更加优化的担保品配置方案，满足市场多样化投融资策略需求。
三是市场应用层面，建议进一步培育市场主体的主动参与意识，通过加强绿色债券担保品的政策解读和业务宣传，引导市场深度理解绿色担保品理念的作用和重要性，形成绿色资产偏好，不断深化绿色债券担保品应用，持续推动绿色债券市场业务规模和活跃程度的提升。
参考文献
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